皖通高速：资产注入预期可盼
2015-07-24
皖通高速经营安徽省境内总长约484公里的经营性高速公路，2014年实现营业收入22.4亿元，归母净利润8.6亿元。高速公路平均剩余特许经营年限13.75年，经营可持续性强。母公司安徽省高速公路控股集团吸收合并安徽省交通投资集团，成立安徽省交通控股集团，带来上市公司资产注入预期。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期，上调至“强烈推荐-A”的投资评级。
公司主营业务突出，业务结构清晰。公司经营安徽省境内总长约484公里的经营性高速公路。2014年实现营业收入22.4亿元，归母净利润8.6亿元。其中合宁高速、高界高速、宁淮高速和宣广高速四条主要干线营业收入占公司总收入80%以上。2011年公司试水金融业务，其收入占比不足公司收入的3%。2014年公司着手控制风险，转让子公司新安金融3亿股股权，依旧维持高速公路经营的主体地位。
业绩持续稳定增长。公司高速公路平均剩余特许经营年限13.75年，短期无经营到期公路。2011年六武高速建成通车造成高界高速车流量下降约20%，其他周边公路建设对车流量影响较校公司净利润长期维持在8-9亿元之间。2014年公司毛利润率60.3%，净利润率37.1%。净利润较2013年下降5%。
母公司重组，资产注入预期强烈。公司原母公司安徽省高速公路控股集团有限公司经营安徽省内总长1284.26公里的路段。2014年营业收入170亿元，超过2009年营收的3倍，年均增长32%，主营业务收入占比50%以上，毛利润率约56%。被吸收重组公司安徽省交通投资集团有限公司经营省内总长约1100公里路程。重组后母公司经营安徽省境内2/3以上的收费路段。拥有大量优质资产，资产注入预期强烈。
盈利预测与投资策略：我们预测公司15-17年EPS分别为0.58、0.60和0.63元，对应当前股价PE22.7X、21.9X和21.1X。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期，上调至“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示：经营策略变更，资产注入落空。
