交通部推进道路客运转型升级
2017-01-04
（原标题：交通部推进道路客运转型升级）
交通部发布关于深化改革加快推进道路客运转型升级的指导意见，提出推进道路客运经营主体结构调整、推进道路客运价格市场化改革。
目标到2020年，基本建成安全、可靠、经济、高效、衔接顺畅、服务优质的道路客运服务体系，形成一批道路客运龙头骨干企业。
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江西长运：铁路冲击客源减少，下沉网络／产业拓展保障长期发展
铁路冲击致客源减少，单位成本分摊上升拖累净利润：公司一季度净利润大幅下降的主要原因是近年受向莆铁路，沪昆高铁，京福高铁的开通影响，公路客运量持续承压减少。一季度客源减少使当期营收减少5245万元，同比下降10%-15%左右。虽然本期新并表景德镇市恒达物流有限公司，资源公交有限公司等，致使营业收入较同期有所上升，但是由于客运业务固定成本比例较高，客源下降导致单位成本分摊上升，致使净利润大幅下降，同时新并入公司产生的产业链条整合成本导致公司成本增加约7000万，远大于其利润贡献。
下沉网络应对高铁冲击，拓展旅游，物流，打造“三业并举”之势：为应对高铁竞争，公司在2015年先后收购了的德兴市华能长运等城市公交客运公司，积极布局铁路盲点区域，发展城乡客运，农村客运，旅游客运，与高铁形成了无缝衔接的竞合关系，化威胁为机会，开发新的利润增长点。同时公司积极转型升级，切入与公司主业可协同发展的物流及旅游行业。2015年收购景德镇市恒达物流有限公司55%股权，投资物流中心。同时积极融合客运与江西省旅游资源，构建“大旅游”产业。未来将积极探索道路客运，物流及旅游三业并举，互联互通共同发展。
国企改革预期再起，2016年进入实施落实年：2015年下半年《中共中央，国务院关于深化国有企业改革的指导意见》的出台，深化国企改革顶层方案落地。昭示着2016年将成为国企改革实施年，地方改革将有深入动作。江西长运作为南昌市国资委控股，江西长运集团唯一上市平台，将有望受益于本轮国企改革，继而带来经营效益的提升或利润增长。
盈利调整：预计2016-18年EPS为0.38/0.505/0.686元/股。
富临运业：业绩见底，同业整合步伐加速
预期2017年公司经营利润见底回升。预计2016年公司净利润同比下滑超过10%；原因1）整合成都长运首年需要消化财务成本和人员处置成本，2）成都火车北站改扩建，影响公司两个利润贡献巨大的客运站，3）公路客运业行业性下滑。但2017年预期经营业绩将出现30%左右的回升，一方面整合的正面效应体现，另一方绵阳商业银行贡献全年业绩，同时预期将获得因火车北站改扩建带来的经营补偿。
公路客运行业迎来最佳整合期，丰富的整合经验助公司快速扩张。受高铁和网约车冲击，行业连续数年下滑，“十三五”高铁规划出台，又进一步强化了行业的悲观预期，导致退出者大量出现，出售对价大幅下降。当前是同业整合的好时机。公路客运虽然传统，但规模巨大，客运量是铁路客运量的6倍，龙头公司份额很小，行业整合空间很大。公司经营灵活，业绩相对稳定，且经历数十次整合，经验丰富，正在加快同业整合步伐，通过规模和效率提升整合后的利润规模，成为行业领导者。
积极推进智能出行平台，升级旅客服务。公司打造互联网平台作为线上入口和技术支撑，在各个业务线升级旅客服务，提升产品竞争力。1）大巴车升级，通过“大化斜的方式增强灵活性，2）车站升级，提升车站的舒适性，将车站变成旅游集散中心，3）专车市场升级，满足居民和游客的多种出行需求。公司是从线下往线上发展、更为扎实，与滴滴比，管理经验、牌照资源、司机经验更丰富。
以务实的态度推进新产业升级。公司运营新能源汽车，一方面是为客运业务节约成本，另一方面也在为未来新能源汽车的大规模应用积累管理经营和技术的储备。因此，公司以实际需求为导向，推动理性投资，将经营效益放在重要位置。2016年底，公司充电桩和新能源汽车较年初均有大量增长。在短途市场，公司明年计划用更多的新能源车替换燃油车。近期，大股东在投资无人驾驶，这是汽车产业链上尝试，但也抱着务实的态度。
并收购，实施管理升级、服务升级，有望快速做强做大，成为行业龙头。集中度提升后，龙头公司享有巨大的主业利润提升空间和流量变现空间。在新能源等新产业领域，公司顺应变化，稳健推进。预计公司2016-2018报告正文：年归母净利润分别为1.6亿元、2.2亿元，3.5亿元，对应每股收益分别为0.51、0.70、1.12元，对应PE分别为34X、25X、15X。看好公司作为A股唯一公路客运整合平台的估值溢价和行业低谷期公司顺势整合的扩张速度。
德新交运：“丝绸之路经济带”上的客运龙头
新疆领先的道路旅客运输公司之：德新交运是新疆地区历史最悠久、覆盖范围非常广泛的专业道路旅客运输公司。截至2016年6月末，公司拥有国内客运班线109条、国际客运班线11条，班线客运车辆383台以及3座客运汽车站。2016年上半年，公司道路旅客运输业务和客运汽车站业务收入，分别占公司营业收入的78.56%和10.30%。
行业分析：道路运输在新疆综合运输体系中居主导地：新疆铁路线路开通对客运班线运输产生冲击，同时受暴恐事件影响地区居民出行意愿降低，从2014年开始新疆道路客运量出现下滑。尽管如此，道路运输在新疆旅客运输中仍处主导地位，2006-2014年占比均超过94%。自治区交通厅预计，“十三五”期间，新疆在“丝绸之路经济带”中的通道和枢纽地位将日益突出，运输需求规模将持续扩大。
公司分析：区位优势显著，技术水平领：公司作为新疆客运市场龙头企业，竞争优势主要体现为：1）公司经营乌鲁木齐汽车站、乌鲁木齐国际运输汽车站和五彩湾客运汽车站3座客运汽车站，乌鲁木齐市作为新疆对外的窗口，在新疆交通运输中处于战略地位；2）新疆地区天然气供应充足，公司自2011年起开始引进燃气车辆以更新原有燃油车，改造项目使得燃料成本大幅下降。报告期内公司的净资产收益率远高于同行业其他上市公司。
募投项目与盈利预：本次募投项目包括五彩湾二级客运站项目和天然气客车更新项目。预测公司2016-18年营业收入分别为2.55/2.60/2.65亿元，归属于母公司净利润分别为5027/5510/6816万元，对应EPS分别0.38/0.41/
0.51元。取可比上市公司平均PE39.1倍，公司合理价格为14.74元；取可比上市公司平均PB3.2倍，公司合理价格为9.66元。综合考虑，判断德新交运合理价格在9.66-14.74元区间。
盈利预测与估值：募投的五彩湾二级客运站项目扩大了公司的经营规模及站点，提高行业竞争力的同时增加了新的盈利增长点，有利于公司发展中短途客运业务和多站点联营优势；天然气客车更新项目有利于发挥新疆资源优势以及天然气价格优势，降低公司主营业务成本，提高公司盈利水平。项目的顺利实施对公司实现未来发展目标将起到关键作用。
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本文来源：证券市场周刊·红周刊
