中原高速:低估值板块中的低价股,坚决买入中原高速
2015-06-29
公司财务成本下降导致15年业绩超预期概率大增,公司旗下创投、信托等板块应参照同类上市公司的估值标准,在根据各板块盈利能力、估值标准分别计算市值后,我们认为公司的合理市值应该在160-180亿,较3月18日收盘价仍有50%以上的空间,强烈建议买入。
一、2014年业绩大增导致估值下降,今年超预期概率较大。
公司估值低:因地产业务销售确认和长期股权投资收益增加,公司已公告2014年业绩同比增长90-130%,净利润介于7.5-9.11亿元,对应3月18日收盘价的估值仅为11-14倍,按万得2014年TTM业绩计算,中原高速在板块23支股票中的PE估值为倒数第7位,PB估值为倒数第4位,明显是低估值板块中的低价股。
补贴叠加财务支出下降,2015年业绩有望持续增长:因郑州机场高速改扩建,公司1月29日公告未来将收到的土地征用和拆迁费合计约为5.62亿元(目前已收到1.69亿元),若全部确认在2015财年,将给公司业绩带来重大影响(改善)。此外,公司基建类固定资产投资额较大,资产负债率和财务成本一直较高,2014年3季报显示公司长期贷款额高达160亿元,负债率高达81%,前3季发生财务费用9.18亿(年化下来接近13亿元,同13年持平),在2015年市场利率逐步下滑的大环境下,公司利息支出将适度缓解,此外公司3月17日宣布定增不超过3400万优先股,拟融资34亿元用来偿还26亿负债和补充8亿流动资金,预计2015年公司财务支出大幅下降,公司业绩超预期概率进一步增强。
二、公司价值被低估。
公司价值被低谷:公司旗下有创投、信托、保险、银行、地产和高速公路等板块,我们按创投、信托以及银行板块的盈利能力和净资产,参照同板块上市公司估值,三者估值就已接近127亿元,而公司截至3月18日收盘的总市值才105亿,这意味着公司地产、高速(15年大概率改善)的资产未计价值。
河南第一金控平台:公司持股中原信托33%股权,开封银行、新乡银行各9.92%股权(将通过两家银行筹划成立中原银行),创投公司秉原投资100%股权,同时投资2亿参股筹建中原农业保险(已获保监会批复),未来有望走向全金融平台,市场想象空间巨大。
自贸区助推地产价值:近期河南拟以郑州、洛阳、开封申报自贸区,公司控股的河南英地置业有限公司在郑州拥有土地,参股的河南高速房地产在郑州、洛阳也有项目,若自贸区获批,相关土地和物业价值将明显提升。
盈利预测与投资建议。公司获益于融资成本大幅下降和创投、信托公司投资收益增加,预计公司2014-2016年净利润分别为8.9、10.4和11.6亿,折合EPS分别为0.4、0.46和0.51元.我们将公司旗下业务划分为创投、信托、银行和其它(地产+高速)四个部分,参照同类上市公司分别给予PE60X、PB3X、PB1.2X和PE10X的估值,公司整体合理市值应介于160-180亿,对应15年EPS的估值介于15.4-17.3倍,首次给予“买入”评级,目标价7.6元。
风险提示。中国经济增速低于预期。
