高速公路行业深度报告:转型迫在眉睫,改革焕发活力
2015-03-19
收费期限持续施压,转型势在必行.
(1)收费公路步入期限末端,高速公路上市路产平均剩余收费年限为10-15 年,部分上市公司支柱性路产剩余期限接近10 年。期限将至将持续施压以通行费收入为核心收入来源的高速路企。
(2)发达地区路网逐步成型,新建路产难当重任。90 年代末20 世纪初是我国主干高速公路建设的高峰,此时期路段区位优势显著,车流量充足,盈利较好。但后续新建的路产则面临建设成本不断攀升、分流压力愈来愈大的问题,通过新建公路实现业务成长愈加困难。
(3)国际比较结合国内政策——高速公路收费期限和标准难寻利好。
通过跟国外高速公路收费标准对比,结合我国目前政策导向削减物流成本以及社会舆论压力,收费难存上行空间。
根据以上逻辑,我国成熟高速公路上市公司转型迫在眉睫。
恰逢国改春风,高速路企改革正当时.
国企改革是2015 年国家推行的重大战略,高速公路企业是国改的重要领域:(1)高速公路企业国有股权比例普遍较重,部分路企甚至高达70%以上。(2)高速公路企业普遍拥有充沛的现金和稳定的现金流,资产质量较好且估值低,可以作为国资相关资产证券化平台、也有实力通过业务多元化实现增长;在此背景下,较多地方国企改革方案中已经明确了交投集团后续将进行股权激励、资产证券化、转型升级等改革计划。部分地区政府已经开始对高速公路部分路产进行回购。
预期生变,估值体系有望乘风而起!(1)近几年受路网收费站清理、绿色通道、节假日免费等政策打压,高速公路盈利增长不佳,估值体系从原有的15-20 倍普遍回落至10 倍。
(2)低估值、且拥有稳健现金流的高速公路企业在改革和转型的预期下估值体系有望重塑辉煌。
重点推荐——山东高速、现代投资、深高速、龙江交通.
我们看好山东高速、现代投资、深高速、龙江交通。(1)主营支柱路产期限压力加剧或者地方政府已经出现回购路产意向。(2)地方国企改革已经有具体实施意见,改革加速。(3)稳健基本面支撑。(4)良好的转型/资产注入预期。
首推山东高速:(1)估值最低:2015 年PE 预期11 倍;(2)山东国企改革加速,控股股东山东高速集团是省国资委全资子公司,改革渠道通畅;(3)山东高速集团旗下有较为优质的物流和金融资产,国改背景下有望注入上市公司实现资产证券化。
